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新·賽道：充分契合“一主兩率”篩選邏輯，看好增材制造beta 機會

在華泰軍工組2022.11.21 發(fā)布報告《掘金 2023 ：守正、積勢、待時》中我們創(chuàng)新性提出“一主兩率”景氣板塊篩選邏輯，即在十四五中后期乃至“十五五”期間 能保持高景氣度的細分賽道， 需求 端 必須綁定正在集中放量的 “主戰(zhàn)裝備 ”，同時供給側(cè)來看，普遍具有 技術(shù)牽引下的“ 國產(chǎn) 化率”或 滲透率 提升邏輯。我們認為增材制造既符合“一主”，可應(yīng)用于軍機、導彈、發(fā)動機等爆款裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰(zhàn)裝備中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段，我們看好增材制造賽道 beta 機會，行業(yè)相關(guān)企業(yè)包括：鉑力特、華曙高科、超卓航科、有研粉材 等 。

新·技術(shù)：多維度優(yōu)勢凸顯，增材制造滲透空間或為導彈>發(fā)動機≈軍機

增材制造具有個性化制造、生產(chǎn)周期短、 可 一體 化 成型等 特點。我們從性能提升、結(jié)構(gòu)減重及成本優(yōu)化三方面論述增材制造工藝的優(yōu)勢：

1 ）性能方面增材零部件靜強度優(yōu)于鑄鍛件 綜合下游應(yīng)用場景和工藝性能的適配度，以及材料應(yīng)用可行性維度， 我們推斷 增材制造在 不同下游領(lǐng)域的滲透空間或為導彈＞發(fā)動機≈軍機；

2 ）減重方面，增材制造可實現(xiàn) 拓撲優(yōu)化、點陣結(jié)構(gòu)、一體化設(shè)計， 使得 零件輕量化水到渠成；

3 ）成本方面，我們強調(diào)以 全壽命周期視角 看增材制造成本優(yōu)勢，充分 考慮前期研發(fā)成本 增材零 件購置成本后期維保成本 供應(yīng)鏈管理成本 后，增材工藝或具備一定的成本優(yōu)勢。

新·模式：吸收 海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗，形成本土化產(chǎn)業(yè)圖譜

復盤海外增材制造企業(yè)發(fā)展 歷程 ，我們認為國內(nèi)增材制造行業(yè)有以下兩個區(qū)別：

1 ）充分借鑒海外桌面消費級、家庭設(shè)備級增材制造 較為挫折的 市場經(jīng)驗， 重點發(fā)展 金屬材料增材制造 ，首先 聚焦于航空航天領(lǐng)域；

2 ）并未采用材料綁定設(shè)備 的策略，行業(yè)整體呈現(xiàn)增材制造材料、增材制造設(shè)備、增材制造服務(wù)多方發(fā)展的格局。粉末端，我國低端產(chǎn)能充足，高端產(chǎn)能仍受限；

各粉末企業(yè)專注于特定細分市場；制品端， 鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯，范圍經(jīng)濟或成為降本第一主導因素 設(shè)備端 鉑力特、華曙高科寡頭壟斷，部分設(shè)備組件仍需進口 。

新·市場：空天應(yīng)用前景廣闊，滲透率提升邏輯 牽引藍海市場

根據(jù)鉑力特招股說明書，2019 年公司增材零件已批量用于 7 個飛機型號， 7個航空發(fā)動機型號， 5 個導彈型號 等，側(cè)面印證增材制造在軍用空天領(lǐng)域的廣闊空間。航空 方面軍機 量升質(zhì)提需求共振， 在悲觀中性樂觀假設(shè)下，我們預計 2021-2030 年我國軍機增材市場空間為 152/228/304 億元 航發(fā) 方面， 后市場空間廣闊，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ) 。悲觀 中性 樂觀假設(shè)下，預計 2021-2030 年 我國航發(fā) 增材市場分別為 153/254/509 億元 ；導彈方面，耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高，悲觀 中性 樂觀假設(shè)下，預計 2021-2030 年我國 導彈 增材 市場為 1031/1140 1249 億元 。

（中國粉體網(wǎng)編輯整理/平安）

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